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摘要
黄金现货、ETF、期货等市场在维护一国经济稳定、增强国家信用、对冲金融市场波动等方面一直发挥着核心作用.最近几年,黄金价格历经多次剧烈波动.黄金现货、ETF、期货之间观察到了不同步不协同现象,加大了市场不确定性和风险.本文选取2015年至2021年黄金现货合约、华安黄金ETF、黄金期货主力合约每日收盘数据,探讨黄金现货、ETF、期货市场的动态联动及波动溢出效应.首先,构建MS-GARCH模型,研究三市场波动及区制转变关系;然后借助DCC-GARCH模型进一步探究三个黄金市场彼此之间的动态联动关系;最后使用溢出指数模型测度三市场间的波动溢出效应.结果表明:1)三市场一体化程度较高. DCC-GARCH模型表明:三市场收益率动态相关性绝大部分时间都维持在了0.9左右的水平. 2)不同市场之间的动态联动性具有显著区别. DCC-GARCH模型表明:黄金现货与期货市场收益率之间的相关系数波动更为剧烈更为频繁.溢出指数模型表明:黄金现货市场在多数时期呈现为负向净溢出,绝大部分时间为溢出的接收者,黄金ETF、期货市场收益率多数时期为正向溢出,即绝大部分时间为溢出的传播者. 3)样本期内,三市场波动溢出具有动态特性. MS-GARCH模型平滑概率图发现2019年后三市场收益率在高、低波动状态的持续时间都比较短,两种状态的交替更加频繁. DCC-GARCH模型表明三市场收益率相关系数在2015年、 2018年后都有显著下降.溢出指数模型表明;三市场的总溢出指数在2019年出现较大波动,一度下探到55%; 2019年对外溢出指数(TO)和接收溢出(FROM)均出现了显著的下降,黄金现货市场降幅最大,分别下降到43%、50%;2019年黄金现货、ETF市场收益率的净溢出指数波动较大,也观察到了黄金现货到ETF、现货到期货的净成对溢出指数的大幅波动.
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