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摘要
关于发达国家的研究普遍存在使用标准金融模型估计的自然利率与宏观方法估计的自然利率不相符的“自然利率之谜”现象。本文分别使用金融模型和宏观半结构模型估计中国的自然利率，发现同样存在“自然利率之谜”现象。我们通过构建一致性的宏观金融模型，采用宏观经济变量和收益率曲线信息共同估计自然利率来解决这一问题。此外，寻找债券收益率的影响因子是债券定价研究的重要方面，宏观与金融模型的结合是债券定价研究的重要趋势。宏观金融理论表明，趋势通货膨胀和自然利率是收益率曲线的基本决定因素，在宏观金融框架下，我们进一步研究了自然利率对债券收益率的影响。研究结果表明：(1)宏观金融模型能很好地解决中国“自然利率之谜”问题，宏观金融模型估计得到的自然利率略低于宏观半结构模型的结果。(2)自然利率对债券收益率有显著影响，模型中增加自然利率信息能够提高对不同期限国债收益率的拟合优度。本文对进一步加强自然利率影响因素研究，运用一致性宏观金融模型得到的自然利率信息优化货币政策效果提供了参考。
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单位南开大学; 金融学院
