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摘要
企业是实现中国“碳达峰”“碳中和”战略目标的行动主体，绿色化转型是企业将低碳发展理念融入生产经营全过程的重要途径。目前，关于企业绿色化转型经济后果的研究尚未达成一致结论。一方面，出于价值转型动机，绿色化转型将会提高企业价值，获得绿色溢价；另一方面，基于机会主义动机，绿色化转型很可能沦为管理层实现自我包装的工具，虽会获得短暂的收益，但背后却蕴藏着更大的风险。基于以上两种绿色化转型动机，考察企业绿色化转型对股价崩盘风险的影响及其机制。选取2008年至2019年中国重污染上市企业作为研究样本，采用文本分析技术刻画企业绿色化转型水平，实证检验绿色化转型对股价崩盘风险的影响，探讨绿色化转型究竟是提高企业价值的转型利器，还是管理者自我包装的自利工具，并基于内部控制质量、分析师关注和市场竞争对二者关系的异质性影响进行分析。研究结果表明，企业绿色化转型显著抑制股价崩盘风险，价值转型假说得到验证。在经过更换测量方法、剔除干扰样本、改变聚类方法、控制相关变量和考虑样本自选择偏差等一系列稳健性检验后，这一结果依然成立。不同维度的绿色化转型信息对股价崩盘风险的抑制作用具有差异性，战略理念、技术创新和排污治理等绿色转型信息更有助于降低股价崩盘风险。对作用机制的研究结果表明，绿色化转型可以通过提高绿色绩效、降低信息不对称、增强投资者信心3个途径有效降低股价崩盘风险。异质性分析结果表明，当企业内部控制质量越高、分析师关注程度越高、面临市场竞争越激烈时，绿色化转型对于股价崩盘风险的抑制作用越显著。研究强调了企业环境实践信息披露对资本市场稳定发展的重要性，丰富了企业绿色化转型经济后果的研究，对更好地推进绿色化转型具有一定启示。
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