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摘要
本文以2007-2016年A股上市公司为样本,研究了市场投资者对MD&A披露语调的解读。研究发现,投资者对正面语调和负面语调的反应具有不对称性,投资者对正面语调不管是长期还是短期均做出了积极反应,而对于负面语调只有长期做出了消极反应。进一步的检验发现,这可能是由于管理层出于私利动机,不希望负面消息被投资者解读,从而降低了负面信息的可读性,这表明语调与可读性的交互作用影响投资者对文本信息的解读。此外,对于异常正面语调,市场投资者短期和长期均做出了积极反应,这表明市场投资者不能识别和解读异常正面语调,而不同模态信息(如盈余信息和文本信息)之间的一致性程度能够帮助投资者识别异常正面语调。进一步研究发现,相比跟踪分析师较少的公司,在跟踪分析师较多的公司,正面语调的市场反应显著更强烈,而负面语调的市场反应没有显著性差异,分析师更倾向于"乐观"的解读,并未充分发挥信息中介的功能;分析师也没有帮助投资者识别异常正面语调。本文补充了有关M D&A信息披露和分析师的研究文献,同时提请投资者要从多角度仔细辨别上市公司信息披露质量,谨防分析师的乐观性偏差。
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