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摘要
实体经济是经济高质量发展的着力点，能否推动实体经济健康繁荣是衡量货币政策有效性的关键点。现有研究发现，宽松货币政策不仅促进了企业实体投资，也促进了企业金融资产投资，但究竟更能促进哪类投资还缺乏深入研究和经验证据，不利于全面客观地评价货币政策的有效性。本文认为：货币政策宽松带来的资金供给增长有利于企业实体投资和金融资产投资的增加，货币政策趋于宽松是在整体经济持续低迷情况下常用的逆周期调节手段，此时实物资产价格往往处于低估状态，而金融资产价格波动往往较大，因而，总体上宽松货币政策更能促进企业的实体投资。但是，由于货币政策本身对企业投资偏好的影响不大，投资不足的企业往往对实体投资保持谨慎，可能更多地利用资金增量进行金融资产配置，而偏好实体投资的过度投资企业则可能继续增加实体投资，进而加剧企业的非效率投资行为。以2008年—2020年沪深两市A股上市公司为样本，采用联立方程模型的分析发现，货币政策宽松程度提高会产生如下企业投资效应：(1)总体上看，同时促进企业的两类投资且对实体投资的促进作用更大；(2)促进投资不足企业的两类投资且对金融资产投资的促进作用更大，对过度投资企业的实体投资和金融资产投资分别具有促进和抑制作用；(3)促进国有企业的实体投资，促进非国有企业的两类投资且对金融资产投资的促进更为显著，对国有企业实体投资的促进作用比对非国有企业实体投资的促进作用更大；(4)促进东部地区企业的两类投资且对金融资产投资的促进作用更为显著，促进中西部地区企业的实体投资，对中西部地区企业实体投资的促进作用比对东部地区企业实体投资的促进作用更大。相比现有文献，本文主要进行了如下拓展和深化：一是将企业的实体投资和金融资产投资纳入同一分析框架，以拓展货币政策的企业投资效应研究以及企业投资行为研究；二是采用联立方程模型优化关于企业投资行为影响因素的实证方法，并为货币政策会促使企业“脱实向虚”还是“脱虚向实”提供了经验证据；三是针对不同企业的异质性分析有助于精准有力地提高货币政策的有效性。虽然从总体上看宽松货币政策有助于企业“脱虚向实”,但也可能加剧企业的非效率投资行为，不利于经济结构的改善和效率的提升。因此，宽松货币政策要慎用。当前，我国依然应实施稳健的货币政策，并注重对不同微观经济主体进行精准有力的差异化调节，同时要加强预期管理和与其他宏观调控政策的配合，推动企业有效率地“脱虚向实”。
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