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摘要
本文基于明斯基理论框架和地方融资平台运行的现实基础，通过构建包含“土地金融”和“庞氏融资”特征的DSGE模型，对地方融资平台债务的形成机理、地方融资平台的违约风险，以及地方融资平台债务解决过程中的政策选择等问题做了初步分析。结果表明：当财政政策因经济下行发力而产生融资需求时，地方政府可以通过地方融资平台打通从金融部门汲取资源的路径，从而产生实质上宽信用的效果，这可以在一定程度上熨平经济波动；尽管背靠政府信用的地方融资平台可以通过借新还旧的庞氏融资来维持流量平衡，但其庞氏融资能力并非一成不变，而是会随着债务的积累而逐渐减弱，一旦地方融资平台的庞氏融资能力下降超过一定程度，经济波动的潜在风险就会明显上升；当地方融资平台的庞氏融资能力较弱时，债务本金削减政策在降低存量债务时会影响金融稳定，而宏观审慎政策能提升金融稳定，二者组合使用可以达到同时改善金融稳定和地价稳定的效果，从而间接拓宽财政政策和房地产刺激政策的回旋余地；当地方融资平台的庞氏融资能力基本丧失时，一旦发生货币紧缩，会引发比较严重的金融不稳定，此时LTV政策的效果显著减弱，而盯住信贷的资本充足率政策可能是更好的政策选择。
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