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摘要
本文利用波动分解等量化方法,对我国的A股和港股、美股市场波动风险的传导、溢出和动态关联状况进行了分析,并在此基础上讨论了境内风险管理市场发展的不足与挑战。研究认为:(1)三个市场的稳定性存在明显差异;(2)美国股市波动风险具有明显的"内生性"、"输出性"特点,对港股和A股存在单向引导,在重大公共政策信息引发的"跳跃冲击"方面影响尤其突出;(3)A股市场波动具有"外生性"、"输入性"特点,在影响较大的公共政策信息带来的跳跃波动方面表现为美股市场冲击的绝对接受者,考虑到美股市场三类波动对港股的单向溢出以及A股与港股市场的紧密联系,美股对A股"间接式"的波动溢出同样不可小觑。(4)从动态相关性来看,A股市场受境外冲击的影响程度具有时变特征,且与其他金融变量存在密切关系。从前者看,近年来,境内外股市波动的动态相关性系数变化幅度有所增加;从后者看,在中美股市估值差上升、中美利差收窄及人民币贬值时,境内外股市波动相关性趋于增强;(5)发展市场化的风险管理工具,有利于促进资本市场的成熟稳定,有利于资本市场应对来自外部风险的输入、提升自身运行的"独立性"。基于上述发现,本文建议:一方面,加强宏观形势与国际市场风险监测,提升风险预研预判水平,力争提前"看得见"、"看得清";另一方面,从增强应对外部冲击能力和提升自身韧性角度出发,以完善产品体系、降低交易成本为重要抓手,积极稳妥推进我国场内金融衍生品市场建设,强化资本市场内生风险防控能力,在风险冲击下"受得了"、"管得住"。
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单位中国金融期货交易所
