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摘要
以CAPM、Fama-French三因子和五因子模型为均值方程，分别采用无条件标准差，以及GARCH、EGARCH条件方差为基准计算出中国股票市场的特质波动率，研究了特质波动率与股票收益率之间的关系。研究发现，关于高特质波动风险对应低预期收益的定价异象来源于特质波动率估计模型的差异。具体地，当使用无条件标准差方式估计特质波动率时，存在定价异象，而使用GARCH、EGARCH等条件方差模型估计特质波动率时，则不存在定价异象。该结果在改变残差估计均值方程以及控制规模、流动性等其它变量后依然稳健。本文的研究有助于解释长期困扰在资产定价领域的“特质波动率之谜”。
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