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摘要
以2010—2016年进行定向增发的中国A股上市公司为样本，本文手工搜集整理了样本公司的前五大客户特征数据，实证研究了公司客户结构对定向增发市场折价率的影响作用。研究发现：客户集中度越高，定向增发市场折价率越大；募集资金用以进行外延扩张时，客户集中度与市场折价率之间的正向关系更强，而高质量客户削弱了客户集中度与市场折价率之间的正向关系。基于事件研究法的进一步考察发现，客户集中度越高，则定向增发股份上市窗口期的累计超额收益率越低，而且这种现象主要体现在外延扩张式的定向增发样本中。可见，高客户集中度增加了投资者对公司未来发展不确定性的顾虑，因此定向增发的市场折价体现了对投资者基于公司业务交易特征的风险补偿；同时，高质量客户特征降低了这种风险补偿效果，而募集资金用以外延扩张则强化了这种风险补偿效果。本研究对客户关系管理实践和规范定向增发行为具有一定的现实启示意义。
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