中国股票市场的低开高走模式研究

作者：王婉菁; 张兵^*; 朱红兵

来源：经济学报, 2022, 9(01): 26-55.

DOI：10.16513/j.cnki.cje.20220127.001

• 低开高走
• 资产定价
• T+1交易制度

本文较早聚焦并证实了中国A股市场存在显著的“低开高走”现象，与国际主要股票市场相比，这一现象在中国股市尤为突出，并显著影响着资产的预期收益。本文从交易制度和投资者行为视角对此进行了解释，并运用2006—2019年中国A股市场上市公司数据，经分组检验和Fama-Macbeth回归等方法分析，研究发现：(1)“低开高走”是我国股市最为常见的价格行为，与股票的预期收益呈显著负相关；(2)T+1交易制度是“低开高走”现象长期存在的基础，“低开高走”对预期收益的负向影响无法完全由反转效应解释；(3)“低开高走”主要由异质投资者的交易行为所驱动，投资者情绪的作用不甚明显。本研究拓展了资产定价的研究视角，并为完善中国股市交易制度和保护投资者利益提供了参考。