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摘要
2009年之后,我国国民经济体系的一个显著特征是资产负债扩张迅速,当资金利用效率低、实体经济回报不高时,资产负债快速扩张容易增加金融市场的赌博成分,抬高杠杆率并形成资产泡沫。中国的资产负债扩张与中国历来的金融资源配置模式息息相关,金融资源配置可以分为间接融资渠道和直接融资渠道两部分,在制度改革滞后于实体经济发展需求的情况下,间接融资渠道中影子银行过度膨胀推高了杠杆率,影响经济系统稳定,直接融资渠道的问题则是发育不足且监管不到位。在高杠杆已经形成时,并不能冒然去杠杆,某些情况下,即使经济中存在很高的杠杆,只要操作得当,依然可以持续,且高杠杆率反而能推动经济结构转变。中国目前传统经济增长动力不足,新动力尚未完全形成,未来几年很难出现经济增长率的大幅提高。这种情况下,高杠杆率自然难以持续。但只要实体经济的增长动力增强,未来还是有众多改善机会。解决中国金融资源配置模式造成的问题、避免系统性风险,一方面要在短期采取措施控制杠杆率,在长期改善金融体系配置效率;另一方面,改善实体经济效率是解决金融问题的治本之道。
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单位复旦大学; 上海市人民政府发展研究中心
