铜:内生与外生变量的抗衡,谁将主导2019年定价权?

来源：资源再生, 2019, (01): 23-27.

<正>对于一种内生变量(供需基本面)和外生变量(宏观预期、市场情绪等)共同定价的风险资产而言,它的定价逻辑会时常在内生与外生变量之间切换。铜作为这类风险资产的典型代表,在内生变量缺乏显著矛盾时,外生变量就会成为定价的主要逻辑。2018年铜市运行特点可以归纳为:供应高增速,需求中性,替代效应显著,库存降至低位,外生变量主导了对铜的定价。假设库存是基本面的核心,可以设想的是,按照今年铜的库存变化,如果放在2017年,铜价可能是另一番景象。但2018年就是如此曲折动荡,美元强势、美债收