本文从价值因子出发，探究股票未来超额收益与股票估值的关系，并通过对价值因子进行变形，构建一种新的因子：估值变化率。基于A股市场实证分析表明：估值变化率因子具有较强的定价作用。通过以估值变化率构建多空股票组合，在长期中可以获得统计显著的超额收益。本文为资产定价模型的建立提供新的思路，也为价值因子构建形式提供理论与实证方面的补充。
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