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摘要
利率是资本的价格,价格等于边际效率是市场均衡的重要条件,货币政策转型和利率市场化背景下,测算资本效率对利率调控具有重要政策意义。本文根据历史文献将资本效率区分为边际效率和平均效率,通过Cobb—Douglas生产函数测算资本边际效率,通过宏观资本回报率测算资本平均效率,通过实际利率与二者的比较讨论资本效率的货币政策含义,并对我国利率长期趋势进行探析。得出如下结论:一是资本边际效率和宏观资本回报率对实际利率的长期趋势具有引导作用;二是资本边际效率和宏观资本回报率均进入下行区间,利率长期趋势下行不可避免;三是近年来我国实际利率高于资本边际效率和宏观资本回报率,货币政策宽松操作尚有一定空间。基于此,本文建议:一是适应资本效率下行趋势,积极主动调整货币政策理念;二是在利率锚的选择中综合考虑自然利率和资本效率;三是优化投资结构,努力提高资本产出效率。
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单位中国人民银行
