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摘要
企业现金股利是公司金融中较具争议的问题，一直是财务学者研究的重点话题。文章针对我国上市公司普遍存在多个大股东的现实以及公司派发现金股利低且不连续的实际，在系统分析企业生长周期、企业所处行业、投资者需求以及控股股东对企业现金股利分配决策影响的基础上，将多个大股东与现金股利置于同一框架下进行研究，理论分析和实证检验了多个大股东通过影响公司的第一类代理问题和第二类代理问题而影响公司现金股利的派发。基于公司是否存在多个大股东以及多个大股东之间一致行动人的关系视角，文章以我国2008—2017年沪深两市的上市公司为样本，运用Stata15.0进行固定效应回归，实证检验多个大股东对公司现金股利分配决策的影响。实证结果表明，多个大股东与现金股利呈显著正相关关系，即存在多个大股东的企业更倾向于发放现金股利。考虑到可能存在的自变量和因变量度量误差，以及现金股利与多个大股东之间存在的双向因果和遗漏变量等内生性问题的影响，通过改变自变量和因变量度量方法，采用倾向得分匹配法、Heckman两阶段模型以及DID等方法降低可能存在的内生性问题，实证结果仍然成立。进一步考虑公司所处法律环境、公司的控股现实以及公司的所有制性质和高管持股水平等异质性因素，结果发现，当企业所处的外部环境为市场化进程快或法律环境好时，多个大股东与现金股利存在显著正相关关系，即多个大股东会促进现金股利的发放；在相对控股企业、股权分散企业、民营控股企业以及高管持股水平高的企业中，多个大股东与现金股利也呈显著的正相关关系，也能促进企业分配现金股利。文章的研究不仅丰富了现金股利影响因素的研究，也丰富了股东影响企业决策机制的研究，并且为企业如何从股权结构角度改善企业与投资者关系提供了启发。
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