定向增发的期权特征与投资者套利动机——基于股权再融资政策修订后的经验证据

作者：戴书松; 雷钰迪

来源：财会通讯, 2019, (20): 23-27.

DOI：10.16144/j.cnki.issn1002-8072.2019.20.005

• 定向增发
• 期权
• 市场套利
• 事件研究法

在新规之前,定向增发的定价机制在A股市场中由于存在期权特征,可以为定增参与者带来市场套利机会。本文深入分析定向增发的定价机制,分别利用2015年及截止至2017年年底的数据研究证监会在2017年2月17日修订并且实施定向增发的相关新规后,定向增发所展现的市场新特征。结果发现,由于新规的实施,定向增发的期权特征被"剥夺",定增参与者的市场套利机会减少,市场对于定增公告的反应具有显著差异:在定向增发的期权特征尚且存在时具有积极反应,消失后具有消极反应。通过定向增发期权特征存在前后CAAR的对比分析发现,上述积极与消极反应是上市公司为维持一定水平套利空间应对新规所作出的措施。本文为股权再融资新政策实施后仍然存在的套利动机提供了新证据,对监管层具有参考意义。

• 单位
  上海大学