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摘要
本文利用2007—2019年中国A股上市非金融企业的季度数据,运用托宾投资模型和系统GMM等估计方法检验了企业金融化对创新投资的影响。实证结果表明:企业金融化对中国非金融企业的创新投资有负面影响。一方面,非金融企业通过增加金融资产和金融收益,将创新投资挤出;另一方面,股东要求向金融市场增加的支付对创新投资具有负面显著影响,而债务融资却有助于创新投资。通过考察不同企业所有权性质与企业规模的差异性特征,本文发现"挤出"效应主要表现在国有企业、民营企业和中小企业中;而股东价值导向对创新投资的负面影响主要表现在国有企业与大企业中,民营企业和小企业并不存在这一特征。同时,国有企业存在"债务陷阱"效应,过多的债务融资不利于其进行创新投资。本文的研究表明,虽然中国资本市场还不完善,但非金融企业的创新活动亦受到企业金融化侵蚀,应当加强对非金融企业金融投机活动的监管和加大对创新投资的长期债务融资支持。
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