“高水位”法下私募基金经理的激励与风险选择

作者：马本江; 阮强家; 周忠民; 陈晓红

来源：运筹与管理, 2023, 32(01): 213-217.

• 私募基金
• 高水位激励
• 风险选择

私募基金契约本质上是一种复杂的委托—代理关系。本文基于现行私募基金行业标准的“2-20”合同，在委托代理框架下，结合前景理论，讨论了“高水位”法对基金经理的激励效应及其导致的冒险行为。研究发现，在高水位激励下产生“承诺升级”现象，当基金经理在评估期对基金业绩超过“高水位”持乐观信念时，经理倾向采用保守型投资策略；反之其倾向激进的投资策略。由此提出“2-20”合同改进：业绩激励乘数随着基金经理的差异信念而时变，同时纳入对基金风险范围的约束，以防范代理投资过程中的过度冒险问题。