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摘要
传统的稳杠杆方式主要是从宏观杠杆率的债务端或产出端入手，即降低债务增速或提高经济增速，但从实践来看这两类方式的稳杠杆效果并不理想。党的十九大以来，中国通过加大遏制“脱实向虚”的力度使宏观杠杆率趋稳，这为稳杠杆提供了新思路。第一，存在“脱实向虚”问题时，从债务端和产出端调控宏观杠杆率，均难以实现社会最优均衡，会面临稳增长和稳杠杆的两难。第二，遏制“脱实向虚”的稳杠杆机制在于，通过资产端的再配置效应提高债务乘数效应，从而兼顾稳增长与稳杠杆。但要注意的是，遏制“脱实向虚”程度与稳杠杆效果呈U型关系，需要把握遏制力度。第三，由于现实中存在信息约束，遏制“脱实向虚”不能仅依靠金融监管，通过增加安全资产供给与降低宏观税负等其他方法能有效改善遏制“脱实向虚”的稳杠杆效果。本文突破了既有研究从债务端与产出端探索稳杠杆路径的局限，从资产结构视角论证了稳杠杆的新理论机制，为中国稳杠杆政策的实践创新提供了理论支撑，并为如何更好地推动宏观杠杆率稳中有降提供了新的政策思路。
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