政府债务何去何从：中国财政整顿的逻辑与出路

作者：李建强; 朱军^*; 张淑翠

来源：管理世界, 2020, 36(07): 41-55.

DOI：10.19744/j.cnki.11-1235/f.2020.0102

• 财政整顿
• 金融杠杆
• 债务上限
• 金融稳定

中国政府债务膨胀与金融高杠杆如影随形,债务风险问题使得政府债务何去何从备受关注。本文在G-K框架中引入内生财政压力和财政整顿规则,揭示我国财政刺激背后金融高杠杆的逻辑,并通过"反事实"方法模拟不同财政整顿方案的经济效果。研究发现:(1)政府债务过度膨胀并非孤立和偶然的现象,其背后是"肆意扩张型财政政策"(Profligate Fiscal Policy)造成的广义信贷过度扩张。(2)设定债务规则和债务上限,明示政府对债务的容忍度,能够降低外部冲击造成金融环境突然收紧的流动性风险,也可以增强经济韧性。(3)债务置换可以缓解政府的短期流动性风险,但其不是财政整顿的归宿,只能是权宜之计。财政紧缩固然可以建立财政缓冲机制、腾挪财政空间,但却以牺牲社会福利为代价。(4)除政府主导财政整顿之外,建立与完善打破刚性兑付的市场化机制也必不可少。据此,针对我国政府的债务问题,建议应采取"定规则、设上限、提效率、破刚性"的财政整顿措施。

• 单位
  中国电子信息产业发展研究院; 中国人民银行金融研究所; 南京财经大学