人民币离岸与在岸市场汇率的联动效应研究——基于格兰杰和DCC-GRACH模型分析

作者：占祖桂

来源：西部金融, 2019, (01): 22-28.

DOI：10.16395/j.cnki.61-1462/f.2019.01.005

• 人民币离岸市场
• 溢出效应
• 动态相关关系

本文分别通过格兰杰因果检验以及DCC-GARCH模型对2011年6月27日至2018年11月13日的人民币在岸市场、香港人民币离岸市场、人民币无本金交割远期外汇市场的人民币汇率日度数据进行了实证研究,研究结果发现:第一,2017年5月26日人民币汇率形成机制引入逆周期因子之前,CNY(在岸人民币即期汇率)对CNH(离岸人民币即期汇率)构成影响,而CNH对CNY不构成影响,人民币汇率的定价权仍在境内。NDF(无本金交割人民币远期汇率)对CNY具有引导作用,而CNY对NDF的引导作用不明显。2017年5月26日之后,CNY与CNH、CNY与NDF互为格兰杰原因。检验结果表明,汇率形成机制改革有助于强化在岸与离岸市场汇率的报酬溢出效应。第二,境内外汇差与利差互为格兰杰原因,境内外利差对汇差具有微弱的正向引导作用。第三,CNY与CNH,CNY与NDF之间呈正向动态关联,且2015年"8.11"汇改至2017年5月26日汇改期间,离在岸市场之间的关联性和波动幅度显著增加。而2017年5月26日汇改后,离在岸市场之间的关联性和波动幅度有所回落。此外,在岸即期市场与离岸即期市场之间的动态相关性高于与NDF市场的动态相关性。

• 单位
  中国人民银行