机构投资者与管理层共同持股存在联合效应吗?——基于企业创新的视角

作者：程新生; 孙红艳^*

来源：现代财经(天津财经大学学报), 2022, 42(05): 56-77.

DOI：10.19559/j.cnki.12-1387.2022.05.005

• 机构投资者
• 管理层
• 共同持股
• 联合效应
• 企业创新

上市公司中机构投资者、管理层共同持股极具普遍性，而机构投资者与管理层共同持股的联合效应尚未引起足够重视。本文以2007-2017年中国A股上市公司为研究样本，从企业创新投入-产出两个阶段分别对机构投资者与管理层共同持股的联合效应及其机制进行检验。结果表明，机构投资者与管理层共同持股对企业创新投入存在显著的联合效应，且对利用式创新投资更明显，而机构投资者与管理层持股对企业创新产出则表现为明显的联合失效，经稳健性检验该结论依然成立。同时，机构投资者与管理层共同持股的联合效应受到产权性质、产品市场竞争为代表的内外部治理机制的影响。进一步分析表明，机构投资者与管理层共同持股的联合效应部分通过管理层决策视野机制实现，而机构投资者“退出威胁”与“管理层权力”也是重要的作用机制。本文所得机构投资者与管理层共同持股效应在企业创新不同阶段存在差异的结论，为提升二者联合效应、促进企业创新、构建多种机制协同导向的公司治理体系提供了一定参考。