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摘要
大股东股权质押行为会刺激上市公司的风险决策。以2003-2019年中国沪深两市非国有上市公司为样本，考察大股东股权质押对企业并购决策的影响。研究发现：大股东股权质押会驱动上市公司发起并购，尤其是关联并购、现金支付方式并购和匹配募资的并购；大股东股权质押驱动下的并购支付溢价更高，且并购后的业绩更差，计提商誉减值的概率更高；上述效应在上市公司面临融资约束、权力集中、大股东投票权与现金流权分离和较弱的外部监督时更为明显。结果表明，基于掏空动机，大股东融资约束会驱动上市公司发起低质量的并购。
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