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摘要
在国外主流研究中，学者们已经对股票流动性的影响机制达成共识，即股票流动性主要通过信息效应、治理效应和短视效应3个影响机制对企业行为产生影响。然而，基于中国数据的相关研究并没有对股票流动性的影响机制达成共识。因此，国外关于股票流动性影响机制的成熟观点在中国的适用性以及股票流动性对中国上市企业的真实影响值得深入探讨。基于2003年至2019年的中国上市企业数据，采用OLS多元回归、企业固定效应模型、FamaMacBeth回归、差分模型、倾向得分匹配法、工具变量法和双重差分模型等方法检验股票流动性对中国上市企业的真实影响，并尝试检验信息效应、治理效应和短视效应3个影响机制在中国的适用性。基于中国制度背景的分析，检验股票流动性能提升企业价值的影响机制主要是信息效应和机构投资者的治理效应。对于信息效应，检验知情交易概率的中介效应，并考察信息环境和投资者专业性的调节效应。对于机构投资者的治理效应，主要考察机构投资者的退出威胁。研究结果表明，(1)股票流动性能提升企业价值，该结果经过多种检验方法验证后依然稳健。股票流动性之所以能提升企业价值，更可能是源自信息效应和机构投资者的治理效应，对于大股东的治理效应和短视效应没有得到相关证据的支持。(2)基于信息效应，当信息环境较好或投资者专业性提高后，股票流动性通过信息效应提升企业价值的作用得到强化。(3)关于机构投资者的退出威胁，当管理层持股较多时，管理层更惧怕股价的下跌，此时机构投资者的退出威胁更为明显。(4)关于大股东的治理效应，并未发现股票流动性有利于大股东的形成，即排除了大股东的发声机制；没有发现股票流动性有利于大股东实现退出威胁，排除了源自上市企业被收购压力的短视效应。(5)对于可能存在的机构投资者的短视效应也没有得到证实。因为中国制度背景与国外存在一定的差异，部分影响机制不能在中国起到很强的解释力。通过理论分析和实证检验股票流动性对中国上市企业的真实影响，补充了已有中国股票流动性经济后果的相关研究在解释影响机制上的局限性。
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