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摘要
在经历全球性金融危机,欧元区的债务危机以及世界主要经济体之间持续的贸易战之后,各国对经济政策不确定性的担忧进一步加剧。经济政策不确定性阻碍企业融资,并且逐渐成为国家经济增长放缓的重要因素。由Baker等(2016)编制的全球EPU指数以及世界主要经济体的EPU指数自2008年来波动都比较频繁,尤其是我国的EPU指数的波动幅度和波动频率均高于全球EPU指数。经济政策不确定性成为当前时代的重要特征之一。经济政策所带来的不确定性可能会对微观企业产生重要的影响。资本结构是企业发展过程中非常重要的财务指标,关系到企业本身乃至整个经济体系的健康发展。基于上述,本文根据中国内地主流新闻媒体报道编制出中国EPU指数,并实证分析经济政策不确定性对我国制造业上市公司的资本结构及其调整速度会产生何种影响。首先第一章绪论部分介绍了文章的研究背景和研究意义,同时指出本文的创新之处。第二章回顾了关于经济政策不确定性的相关文献,并指出已有研究的不足。本文第三章在参照Baker等人编制的方法后,结合我国具体的经济政策编制了2008年1月至2019年12月中国EPU指数。与Baker等人编制的中国EPU指数进行比较后,发现本文构造的经济政策不确定性指数波动比较剧烈,同时受到“两会”影响,指数在三月呈现突增趋势,为此采用X12-ARIMA对本文构造的指数进行季节调整,将指数中的确定性因素和周期性因素剔除。经季节调整后的中国经济政策不确定性指数与Baker等人编制的指数的相关系数为0.540。考虑到我国上市公司中制造业公司占到60%左右,制造业对国家经济发展有重要作用,因此本文以制造业上市公司为研究对象,选取2008年至2019年的季度数据进行实证研究,在文章的第四章对样本选取以及模型构建进行了详细阐述。第五章进行了实证分析,采用非线性最小二乘法(NLS)研究了经济政策不确定性与资本结构及其调整速度之间的关系,更进一步,本文区分公司产权性质和金融市场发展水平,来探讨EPU对资本结构及其调整速度的异质性影响。最后本文在第六章中对研究的结论、政策建议以及不足进行了详细总结。本文的创新之处表现为:在报刊选择上和关键词构造上改进了Baker等(2016)编制中国EPU指数的方法;同时构建了资本结构动态调整模型,放松调整速度为常数的假定,使模型更符合实际情况。本文的实证结果表明,本文编制的EPU指数相比Baker等(2016)编制的EPU指数更能体现我国经济政策制定和颁布的特点。经济政策不确定与资本结构显著负相关,与调整速度呈正相关,并且该影响会因公司的产权性质和所处区域金融市场化程度的不同存在异质性。同时还发现我国制造业上市公司的平均季度调整速度为0.074,并且调整速度在不同年份、不同制造业大类以及不同公司规模中存在差异。
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