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摘要
本文构建了的包含债券发行人、评级公司和投资者的博弈模型,分析了不同博弈参与者最优策略选择,发现评级公司对债券首次评级和跟踪评级会选择不同的评级策略。基于我国沪深两市非金融类A股上市公司发行的2010-2018年到期和发生实质性违约的债券样本,实证验证了本文的研究假设。研究结果表明,债券评级公司对首次发行的债券有普遍给予高评级的动机,而在跟踪评级时,评级公司更倾向于在评级信息中如实包含债券专有信息。稳健性检验结果表明,以上结论对于长期债券样本和非国有企业样本同样有效。本文的政策含义是:第一,进一步打击"信用评级交易"行为,提高对债券评级机构违规行为的惩罚力度。第二,加快引进国外优质评级机构,逐步建立"双评级"制度;第三,逐步推行投资者付费模式,从根本上改变债券评级公司的评级策略;第四,鼓励中立评级机构发展,扩大中立评级机构市场份额。
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