系统性尾部贝塔与市场崩盘风险的对冲:基于崩盘风险的“安全第一准则”投资组合均衡模型

作者：凌爱凡^*; 朱佳磊; 唐乐; 蒋崇辉

来源：运筹学学报, 2022, 26(04): 43-63.

DOI：10.15960/j.cnki.issn.1007-6093.2022.04.004

• 市场崩盘风险
• 系统性尾部贝塔
• 崩盘-CAPM
• 安全第一准则
• 詹森-α

近年来随着市场震荡多变,我国A股市场频繁出现千股跌停的现象。如何在市场发生崩盘风险的情形下,预测风险资产的尾部风险,并有效对冲市场崩盘风险等问题引起了广泛的关注。为了回答这些问题,论文在传统“安全第一准则”投资组合模型中引入了市场发生崩盘风险的约束条件,在均衡情形下获得了具有市场崩盘风险的资产定价模型(Crash CAPM:CCAPM),利用CCAPM中风险负载与传统的市场贝塔,论文构建了一个新的系统性尾部风险度量指标βΔ。利用1995—2018年期间我国A股市场日收益率数据进行实证检验发现,βΔ能够有效地捕捉到市场崩盘与繁荣时期,资产与市场的尾部关联性。特别地,在市场崩盘时期,β△与风险资产极端损失风险呈显著的正相关关系,高βΔ组合与低βΔ组合之差构建的投资组合,在市场崩盘时期,能够获得显著为正的尾部超额收益率,这为对冲市场崩盘提供了重要的依据。

• 单位
  金融学院; 江西财经大学