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摘要
文章基于我国A股上市公司2001—2019年的数据，通过剩余收益模型和实物期权模型分别对上市公司的企业价值进行评估，并在此基础上比较了两个模型估计的企业价值对股票回报的解释力。研究发现基于实物期权模型估计的企业价值Vo比剩余收益模型估计的企业价值Vf更接近企业的内在价值；另外，在解释股票回报的回归模型中，实证结果表明价值与市价比率Vo/P优于Vf/P，这一结论在控制了其它风险变量之后仍然显著。在敏感性分析中本文还分别按Vo/P与Vf/P大小构建25个投资组合并计算各投资组合平均股票回报，通过看涨Vo/P最大的投资组合及看空Vo/P最小的投资组合而获得对冲套利的方式，发现当固定Vf/P而考察Vo/P对投资组合的平均股票回报的边际增量更为显著。并进一步分析了公司信息环境对实物期权价值的相关性的影响，代理冲突较小有利于投资者获得相关信息，增强了实物期权价值与股票回报的相关性。本研究对于理解我国上市公司价值评估、稳定资本市场的发展具有现实意义。
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单位重庆工商大学融智学院; 西南财经大学
