债务约束对企业“脱实向虚”的治理效果研究

作者：沈悦; 安磊

来源：南开管理评论, 2021, 1-18.

• 债务约束
• “脱实向虚”
• 金融资产持有
• 所有权性质
• 债务结构

本文利用企业负债水平表征债务约束力强弱，以2007-2018年中国实体部门上市企业作为研究样本，从企业金融资产持有“规模”和“结构”两个维度，考察债务约束在抑制企业“脱实向虚”方面所起的作用，研究发现：①从规模上看，债务约束明显地抑制了企业金融资产持有规模，但主要表现在现金类金融资产上；从结构上看，债务约束驱动了企业提高风险类金融资产的相对比重，债权治理未能发挥有效的治理功能。②相较于短期负债与银行贷款，长期负债以及因商业信用而形成的负债对企业金融资产持有表现出更优的治理效应。进一步研究表明：③因国有企业面临更为严重的“债务软约束”问题和较低的外部盈利压力，国有产权属性会明显弱化债务约束与企业金融资产持有之间的关系。④当外部盈利压力和产品市场竞争压力较高时，债务约束对企业风险类金融资产持有规模的抑制效应变弱，对企业增加风险类金融资产持有比重的驱动作用增强。本文的研究为防范实体企业“脱实向虚”和完善负债的相机治理机制提供了有益参考。

• 单位
  西安交通大学; 金融学院