驱动我国股票市场大周期的主要因素有哪些——基于2000年以来历史数据的分析

作者：谭华清

来源：国际金融, 2019, (09): 63-70.

DOI：10.16474/j.cnki.1673-8489.20190925.005

• A股牛市
• 经济周期
• 利率周期
• 监管周期
• 估值

牛市的出现需要什么基本面条件?本文从经济周期、利率周期、金融周期、监管周期以及市场估值等五个维度讨论了2001年以来A股历次牛市出现前的基本面和市场估值特征。研究表明,影响牛市的四大条件是估值底、流动性底、监管底、经济底。估值底、监管底和流动性底是牛市的必要条件,而经济底的重要性则比较弱。虽然总体宏观经济扩张不是牛市的必要条件,但从2001年以来的三轮大牛市来看,每一轮牛市都至少有一个主要股票指数的盈利处于向上周期。在估值风险不高的环境中,出现股票市场持续下探,往往是利率环境紧缩导致的。从风险的角度来看,估值风险是最大的风险。即使有监管周期、利率周期的配合,估值位置较高的买入也会有较大的回撤;而相反,如果估值位置较低,虽不直接创造牛市,但是在历史大底部买入持有,总体的回撤可控。本文统计了2001年以来五次大底部买入持有6个月后的回报,其中,最大的回撤是4.2%。